10 junio 2012

10 junio 2012 ¿Consecuencias del rescate?

Las consecuencias del rescate son claras: España tiene más deuda pública, luego estamos peor como país, y encima tenemos que pagar más gastos financieros que son déficit público. Suponiendo que el tipo de interés preferencial sea del 5% (presumiblemente), nos costará la broma 5.000 millones de euros al año que tenemos que buscar para reducir ese mayor déficit que nos genera (subida del IVA que será inmediata, bajada pensiones, bajada de prestación del paro…)

Pero las peores consecuencias son que no es un dinero que nos entregan por ser guapos. Es un dinero que tenemos que devolver. Nosotros se lo vamos a regalar a los bancos que estén mal, luego ellos no nos lo van a devolver. Vete tú a pedirle a Bankia los 19.000 millones que le vamos a enchufar…, o a las otras cajas, o a los bancos medianos, o incluso a los grandes… Ni a tiros volveremos a ver esa pasta, aunque nos dirán que luego venderemos las acciones de todos esos bancos nacionalizados…, dentro de muchos años y posiblemente por cuatro cuartos.

Cuando el Gobierno de ZP y luego el de Rajoy se comprometieron a no dejar quebrar ningún banco, levantaron la sentencia de muerte sobre España. Es muy español decir que no hay ningún problema, que somos muy generosos… Ahora veremos las consecuencias.

La realidad es que los 100.000 millones de euros de préstamo es deuda senior, es decir, tiene derechos preferentes de cobro frente a otras deudas. Si tienes dinero en un banco, antes cobrará la UE que los demás acreedores…

La terrible consecuencia es que el Gobierno de España, como contraprestación al dinero que les va a dar a los bancos (sacado del fondo de rescate europeo) les va a pedir algo a cambio. Igual que la UE nos va a pedir a España más ajustes a cambio, nosotros les vamos a pedir a los bancos otras cosas a cambio. Y lo que les vamos a exigir es que se porten bien en las subastas del Tesoro Público, que compren los bonos públicos que no quieren los guiris y la nueva financiación que nadie quiere por lo alta que está la prima de riesgo y el miedo que se tiene sobre la solvencia de España.

Como sabes, llevamos unos meses en donde los grandes compradores de deuda pública eran los bancos. Se estaban quedando con toda la deuda de los NO RESIDENTES que pasaron de tener el 60% del total de nuestra deuda pública al 36%, dato de abril. Este es el favor nuevo, esta va a ser la presión de España para con su banca: que se aparque la deuda en sus balances…

En España la banca está purgando el problema de la mora inmobiliaria. Tuvimos un exceso crediticio que no se pude pagar y que al no haber ventas, no se pude vender, al no bajar precios del mercado, no hay liquidez. Ahora estamos arreglando este problema que no es manco. Con este préstamo se soluciona la falta de recursos propios que se comieron los bancos por meter a pérdidas todos estos créditos morosos… (no la liquidez que tenían que era abundante gracias a la generosidad del BCE a través de los dos LTROs que hizo). Pero ahora tendremos un segundo problema más sangrante. ¿En qué situación se queda el Reino de España tras este rescate bancario? Con una deuda más voluminosa que cobra por delante de todos, con una prima de riesgo que tenderá a deteriorarse, con un déficit fiscal que tendremos que seguir ajustando y poniendo remedios ya que se incrementará… Nos verán peor los inversores extranjeros, somos menos atractivos, a pesar de que el lunes pueda bajar la prima puntualmente. Además la prima de riesgo que esté en 540 o que esté en 460 no hay gran diferencia. Lo suyo sería que bajara a los 200 pb que es donde la deberíamos tener, si no hubiéramos tenido estos problemas de los últimos años…, pero que esté unos pipos arriba o abajo, es lo de menos…

Nos quedamos peor, con este rescate, España no mejora. Habrán salvado a los bancos por esta recapitalización, pero no a España que ha dado un paso atrás. Ha encontrado liquidez, pero ha perdido más su solvencia, su capacidad de repago de sus deudas. Se van a fiar menos de nosotros y van a querer seguir vendiendo sus posiciones. Y esto afecta directamente a la banca en su conjunto. El problema de mora de los bancos ahora, en teoría solucionado, va a ser cambiado por un problema de exceso de deuda pública en sus cuentas. Si el Reino de España llegara a default, que no es descartable tras las noticias de ayer, las posiciones extremas de bonos soberanos que almacenarán los bancos, serán su perdición, será peor para ellos que la mora inmobiliaria. No hemos salvado a los bancos, les hemos cambiado de papelitos, de tener unos activos que valían la mitad (suelo, naves y pisos), a tener otros activos (bonos públicos) que podrían llegar a valer la mitad…, antes de lo que nos imaginemos.

Por cierto, a la banca le van a decir que baje su crédito concedido sobre depósitos. Es decir, le van a pedir que se desapalanque. Ya verás el credit crunch que vamos a sufrir… No va a haber en España un crédito para nada. Si vas a montar un negocio en España, lo has de hacer con cash. Así que macho, empieza a ahorrar.

Italia no está como nosotros ya que a pesar de su abultada cifra de deuda acumulada, que a este paso le vamos a alcanzar, sus diferencias con España son de dos frentes: es un país industrial que apenas tiene paro, sin déficit primario como tiene España, y su deuda acumulada exterior es de risa: 20%, frente al 98% de deuda exterior acumulada de España. ¿Quieres que apostemos lo que vamos a durar antes de hacer un default en España? Habremos salvado a los bancos, puntualmente, pero el país sigue bastante jodidete.

Así que cuidado con la reacción del mercado del lunes. Mi consejo sigue siendo el vender los bancos y si hay un rebote, con más motivo. Un abrazo

PD1: Según el País:

¿Cómo le afectará el rescate?

Las claves sobre el impacto del rescate en la economía

Bruselas ha ofrecido esta tarde a España un programa de asistencia financiera para sus entidades de crédito. Algunos de los bancos de la cuarta economía de la eurozona serán rescatados --en realidad recibirán préstamos para que puedan recapitalizarse-- porque el Gobierno no tiene capacidad para aportar la ingente cantidad de dinero que necesitan para sanear sus balances. Esta lluvia de millones tendrá reflejo en el día a día de los ciudadanos españoles. Pero, cómo le afectará el rescate en sus ahorros, impuestos o créditos. Tratamos de responder a algunas de las preguntas sobre las consecuencias del auxilio financiero.

¿Qué pasará con sus ahorros?

Si tiene su dinero depositado en un banco podrá lanzar un breve suspiro de alivio. La ayuda de las instituciones europeas a las entidades financieras españolas más afectadas por la crisis supondrá un reforzamiento en su estructura de capital. De esta forma, se asegurarán los depósitos de los clientes. Además, la ayuda europea situará a las entidades financieras españolas entre las más capitalizadas del mundo. Con esta inyección de dinero el Fondo de Garantía de Depósitos refuerza su posición: garantiza 100.000 euros por cada depósito.

¿Qué pasa a los accionistas de la banca?

Si usted es accionista de una entidad financiera obtendrá menos rentabilidad. Entre las condiciones que las instituciones europeas podrán imponer a los bancos y cajas afectadas está la reducción de dividendos sobre el beneficio. Una de las exigencias de Bruselas para conceder las ayudas pasa por rebajar el sueldo de los ejecutivos y controlar los bonus salariales a los directivos de las entidades que reciban socorro financiero. Además, se reforzará el control público sobre las instituciones con dinero público.

¿Qué pasará con las entidades que reciban ayudas?

El Gobierno ha admitido que "el apoyo financiero" de Bruselas a las instituciones financieras españolas conllevarían condicionamientos financieros solo para las entidades que reciban ayuda. El sector descuenta que tendrá que abordar un nuevo proceso de reestructuración interna que podría conllevar el cierre de oficinas y la reducción de las plantillas.

¿Qué supondrá para los ciudadanos?

La ayuda de hasta 100.000 millones de euros para sanear el sector financiero español elevará la presión sobre los objetivos presupuestarios de España (objetivos de déficit y deuda). El Gobierno ha negociado a cara de perro para que las condiciones que exige Bruselas a cambio del rescate se limitaran exclusivamente a la banca, pero las ayudas conllevarán nuevas medidas de consolidación fiscal. Traducido: más recortes de gastos y nuevas subidas de impuestos.

"No habrá nuevos condicionamientos macroeconómicos ni nuevos condicionamientos fiscales", ha señalado esta tarde el ministro de Economía, Luis de Guindos. Pero los intereses del crédito facilitado por Bruselas los tendrá que pagar el Gobierno y eso elevará el déficit público, lo que comportará nuevos ajustes. Además, en sus últimas recomendaciones, Bruselas aconsejó subir la recaudación del impuesto sobre el consumo —IVA— y los vinculados al medio ambiente. Es seguro que una vez que entregue la ayuda, endurecerá su postura sobre estas condiciones. Entre ellas, está retrasar la edad de jubilación o eliminar la deducción por compra de vivienda, entre otras.

¿Comenzará a activarse el crédito?

Uno de los objetivos del Gobierno al solicitar el rescate financiero pasa por inyectar dinero en el sistema. Desde el Ejecutivo esperan que pasadas unas semanas desde que las entidades financieras reciban la ayuda es previsible que comiencen a hacer circular el crédito mejorando la financiación de empresas y ciudadanos. De esta forma será más fácil que las entidades vuelvan a conceder préstamos. "La razón última. No hay otra razón es tener entidades solventes para que puedan dar créditos a las pymes y a las familias españolas", ha remachado Guindos.

¿Bajará el precio de los pisos?

Los bancos y cajas que reciban ayuda tendrán que sanear sus balances, lastrados por activos vinculados al sector inmobiliario. Reconocerán toda la pérdida de valor de su cartera de viviendas y de los créditos y préstamos a los promotores. Traducido: se espera que rebajen el precio de los inmuebles, que no habían experimentado toda la bajada de otros países. No obstante, una de las recomendaciones de Bruselas al Gobierno consiste en la supresión de la deducción por adquisición de vivienda

PD2: Gráficos:

PD3: ¿Qué dicen los guiris?

Spain IS Greece After All: Here Are The Main Outstanding Items Following The Spanish Bailout

After two years of denials, we finally have the right answer: Spain IS Greece. Only much bigger. So now that the European bailout has moved from Greece, Ireland and Portugal on to the big one, Spain, here are the key outstanding questions.

1. Where will the money come from?

De Guindos, Schauble and the Eurogroup, all announced that the sole source of cash would be the ESM and/or the EFSF. The problem with this is that the ESM has yet to be ratified by German, whose parliament said previously it is sternly against allowing the ESM to fund a direct bank bailout, something which just happened. Which leaves the EFSF. The problem with the EFSF is that there is about €200 billion in dry powder. And this includes the Spanish quota of €93 billion, which we can only assume is now officially scrapped.

Which brings us to a bigger question: now that Spain is officially to be bailed out, what happens next. And by that we mean of course the big one: Italy. Recall that as we posted in Brussels... We Have A Problem, once the contagion spreads again to Italy, and that country also needs a bailout, it is game over.

In other words, it is very likely that the funding for the Spanish bailout will have yet to be procured. Who will provide cash which is virtually certain to disappear forever in the Spanish real-estate market mismarking vortex?

2. Where will the money go?

According to the de Guindos press conference, the bailout cash will go to the FROB, or the Fund for Orderly Bank Restructuring: as the name implies a sinking fund to fund insolvent banks. This is merely a liquidity vehicle to net out evaporating capital due to realistic marks of assets, or ongoing deposit flight. However, a far bigger concern is how will the FROB be treated from a sovereign debt perspective?

As was noted previously, the bailout will come in the form of a loan, which while at better terms than market, will still result in a material increase in Spanish debt/GDP. In other words, while the bailout itself may have been without sovereign conditions, it will still impair the country in the eyes of sovereign creditors.

Recall the official breakdown of the complete Spanish debt, presented here courtesy of Mark Grant 2 months ago:

The Data

Spain's GDP                                                $1.295 trillion

SPAIN'S NATIONAL DEBT

Admitted Sovereign Debt                                 $732 billion
Admitted Regional Debt                                   $183 billion
Admitted Bank Guaranteed Debt                     $103 billion
Admitted Other Sovereign Gtd. Debt               $ 72 billion
Total National Debt                                         $1.090 trillion

SPAIN'S EUROPEAN DEBT

Spain's Liabilities at the ECB                           $332 billion
Spain's Cost for the EU budget                       $ 20 billion
Spain's Liabilities for the Stabilization Funds   $125 billion
Spain's Liabilities for the Macro Fin. Ass. Fund $ 99 billion
Spain's Guarantee of the EIB debt                  $ 67 billion
Spain's Total European Debt                           $643 billion

Now we have another €100 billion or so in admitted sovereign debt to add to the top of the list. In other words, total Spanish debt will likely increase by up to 17% from $732 billion to $857, adding the $125 billion FROB loan.

3. What happens to Spanish sovereign debt?

Perhaps the most important thing to note in the above analysis is that the FROB loan is effectively a priming DIP: think Troika loans to Greece, Ireland and Portugal.

In other words, Spanish bondholders just got their first taste of subordination!

Basically, first thing Monday the trade off will be: does the temporary improvement in bank solvency offset the fact that bonds just got primed, hinting at a future that in the case of Greece has resulted in the old Greek bonds trading an equivalent price of sub 10 cents on the dollar.

How long until Spanish bondholders get the hell out of Dodge, knowing quite well that the same fate as in Greece is coming to Spain?

Our advice for those who need to have exposure, as we wrote 5 months ago: sell local-law, covenant-lite Spanish bonds, and buy their UK-law, covenant-protected cousins.

Then sit back and watch the spread explode.

4. Precedent

Naturally with Spain now officially biting the bullet, the only question remaining is: when is Italy going to drop next.

And ironically, what just happened, is that the Eurozone, with the tacit agreement of Germany, essentially gave insolvent banks a green light to short themselves into a full bailout.

How long until Italian banks get the hint, and proceed to short each other, or themselves, either with shares of stock or , better yet, through CDS which unlike in the sovereign case, can be held without an offsetting cash basis position. In other words: is it time for the Italian bank suicide trade?

Because only when they are on the verge of nationalization, will Italian banks be rescued. And remember: he who defects (or in this case drops the fastest), first, reaps the biggest benefits of the resultant action.

We also wonder how will Ireland feel knowing that it has to suffer under backbreaking austerity in exchange for Troika generosity, while Spain gets away scott free.

Finally, there is the question of how today's action will impact the Greek elections. As noted earlier today, today's precedent will likely serve as a huge boost to the popularity of Syriza. Oh yes, the Greek elections next Sunday. Remember those, and the whole Grexit thing?

5. Market reaction

The long-term reaction is obvious: this latest confirmation that Europe is a sinking ship has been predicted by many for years. As such, that European risk markets will continue sinking, and capital flows continue rushing to Germany, is a given. In the short run, however, courtesy of a new all time record high number of EUR shorts (at a record -214,418 net non-commercial contracts as of this past week) it is likely we may see an aggressive short covering squeeze.

This will send all risk higher as well. Of course, the really is to be faded aggressively as soon as the weak-hand shorts are capitulate and cover.

* * *

Finally, for those wondering if today's action will halt the catalyst for the entire move, namely the furious bank run that Spain has been experiencing in the past month, we don't know. It likely all depends on how many Spiderman towels are in circulation and held in inventory by Spain's insolvent banks.

PD4: Del informe que sacó de madrugada el FMI:

PD5: Hoy es el Corpus. Hay que ir a la plaza a enseñarle al mundo nuestra fe. Me voy con mis hijos a la Misa que organizan en la plaza del pueblo y a la procesión de después, a seguir pidiendo por España, para que nos rescaten a nosotros, no a los bancos solo, y sobre todo, porque haya más fe.